Los fondos de pensiones chilenos enfrentan pérdidas por US$7.700 millones en posiciones vinculadas a las tasas de interés de Estados Unidos, luego de que una estrategia de inversión que buscaba beneficiarse de futuras rebajas de tasas se viera perjudicada por el cambio en las condiciones del mercado.
Así lo informó Bloomberg, a partir de cifras de la Superintendencia de Pensiones, que muestran que las posiciones de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) en derivados de tasas de interés extranjeras pasaron de registrar ganancias por US$1.400 millones hace un año a una valoración negativa de US$7.700 millones en septiembre de 2026.
Las siete AFP del sistema administran activos por aproximadamente US$229.000 millones y, durante los últimos dos años, incrementaron su exposición a instrumentos financieros que les permitían obtener beneficios si las tasas de interés estadounidenses continuaban bajando.
Sin embargo, la estrategia se vio afectada por el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, en un escenario marcado por las presiones inflacionarias y el encarecimiento de la energía asociado a la guerra con Irán.
El cambio en las expectativas del mercado revirtió el valor de los contratos, que ahora representan un costo para las administradoras. A esto se suma la obligación de reducir parte de esas posiciones antes de que entren en vigor nuevas restricciones regulatorias.
El efecto de los derivados en los fondos de pensiones
La estrategia de las AFP se apoyó en instrumentos conocidos como swaps de tasas de interés, contratos financieros mediante los cuales dos partes intercambian pagos calculados sobre distintas referencias de tasas.
En términos generales, las posiciones que mantenían los fondos estaban diseñadas para beneficiarse de una caída de las tasas estadounidenses. Cuando estas comenzaron a moverse en sentido contrario, el valor de los contratos se deterioró.
La estrategia había contribuido inicialmente a mejorar los resultados de algunas carteras. Según Bloomberg, los fondos tipo E, considerados los más conservadores del sistema, registraron una rentabilidad promedio de 7,5% durante 2025, su mejor desempeño desde 2022.
No obstante, el escenario cambió durante 2026. Los fondos E acumularon una caída de 10,4% en el año hasta septiembre, incluida una pérdida de 4,9% durante ese mes. En el mismo período, los fondos C y D retrocedieron 3,1% y 4,2%, respectivamente, durante septiembre.
Estas variaciones corresponden a la rentabilidad de los fondos y no deben confundirse con la valoración negativa de los contratos derivados, que constituye una medición distinta.
AFP deberán ajustar sus posiciones
El escenario también está condicionado por las nuevas reglas establecidas en abril por la Superintendencia de Pensiones, que buscan limitar la exposición de las carteras a los derivados y reforzar los resguardos de liquidez para enfrentar eventuales exigencias de garantías.
Las disposiciones comenzarán a regir el 4 de noviembre, por lo que las administradoras deben continuar ajustando sus posiciones para cumplir con los límites establecidos.
De acuerdo con Bloomberg, la exposición nominal de los contratos llegó a un máximo cercano a los US$700.000 millones, pero descendió a aproximadamente US$525.000 millones en agosto, en medio de los ajustes graduales realizados por las AFP.
El regulador señaló al medio que los fondos ya habían ajustado una parte significativa de las posiciones que excedían los nuevos límites. También sostuvo que las administradoras tienen el deber fiduciario de gestionar el proceso de adecuación considerando los intereses de sus afiliados.
Sin embargo, todavía no está claro cuánto han liquidado las AFP ni cuántos contratos deberán cerrar para cumplir íntegramente con la normativa. Además, el costo de terminar las operaciones ha aumentado a medida que las tasas se han movido en contra de las posiciones.
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